Ο εμπορικός πόλεμος κυριάρχησε στις οικονομικές ειδήσεις το 2025 και όλα τα σημάδια υποδηλώνουν ότι δεν έχει τελειώσει ακόμη. Πρώτον, το άρθρο αυτό εξετάζει τα στοιχεία που δείχνουν ότι το κόστος των δασμών απορροφάται κυρίως από τις αμερικανικές εταιρείες. Στη συνέχεια, αξιολογεί την ανθεκτικότητα του παγκόσμιου εμπορίου.
Ένα κόστος που απορροφήθηκε σε μεγάλο βαθμό από τις αμερικανικές εταιρείες
Από τότε που ο Ντόναλντ Τραμπ ξεκίνησε τον εμπορικό πόλεμο το 2025, η συζήτηση παρέμεινε ανοιχτή ως προς το ποιος επωμίζεται στην πραγματικότητα το τελικό κόστος των δασμών. Ο πρόεδρος των ΗΠΑ ισχυρίζεται ότι οι ξένες εταιρείες είναι αυτές που, προκειμένου να διατηρήσουν την πρόσβασή τους στην αγορά των ΗΠΑ, θα μειώσουν τις τιμές τους και έτσι θα απορροφήσουν το μεγαλύτερο μέρος του σοκ. Η οικονομική ιστορία υποδηλώνει, ωστόσο, ότι αργά ή γρήγορα ο καταναλωτής είναι αυτός που καταλήγει να «πληρώνει τον λογαριασμό» με τη μορφή υψηλότερου πληθωρισμού.
Τι λένε τα στοιχεία; Με λίγες εξαιρέσεις, τα περιθώρια κέρδους των ξένων εξαγωγέων έχουν σε μεγάλο βαθμό διατηρηθεί. Επιπλέον, υπάρχει αύξηση του πληθωρισμού καταναλωτή, αλλά προς το παρόν είναι σημαντικά πιο μέτρια από την αναμενόμενη. Συνολικά, αυτές οι δύο παρατηρήσεις δείχνουν ότι, σε αυτό το στάδιο, οι αμερικανικές εταιρείες είναι αυτές που απορροφούν το μεγαλύτερο μέρος του κόστους.
Άλλα δεδομένα επιβεβαιώνουν αυτήν την εκτίμηση. Αυτό ισχύει και για τον δείκτη τιμών εισαγωγών, ο οποίος αυξήθηκε κατά 0,7% το 2025, ποσοστό πολύ κοντά στη μέση ετήσια αύξησή του κατά 0,5% από το 2010. Ομολογουμένως, ορισμένες κατηγορίες προϊόντων κατέγραψαν σημαντικές μειώσεις τιμών - ιδίως τα οινοπνευματώδη ποτά, η ξυλεία, τα καλλυντικά, ο χάλυβας και τα κλωστοϋφαντουργικά προϊόντα - αλλά αυτές αποτελούν εξαιρέσεις. Δεν βλέπουμε μια εκτεταμένη τάση ξένων εταιρειών να μειώνουν τις τιμές τους προκειμένου να διατηρήσουν το μερίδιο αγοράς τους στις ΗΠΑ.
Επιπλέον, το 2025 έκλεισε με μέσο ετήσιο ποσοστό πληθωρισμού 2,8%. Ελλείψει εμπορικού πολέμου, το ποσοστό πιθανότατα θα ήταν 2%. Ωστόσο, παραμένει πολύ χαμηλότερο από το 3,5–4% που ανέμεναν ορισμένοι με μέσους δασμούς περίπου 15%. Αυτά τα στοιχεία, σε αυτό το στάδιο, δεν υποδηλώνουν πολύ υψηλό βαθμό μετακύλισης του κόστους στον καταναλωτή.
Τέλος, υπήρξε απότομη αύξηση του κόστους εισροών1 μεταξύ των επιχειρήσεων που είναι σε μεγάλο βαθμό εκτεθειμένες σε δασμούς (Σχήμα 1). Μέχρι το τέλος του 2025, ο πληθωρισμός εισροών ανέρχεται σε 20% στη μεταλλουργική βιομηχανία, 9% στις οικιακές συσκευές, 8% στον αυτοκινητοβιομηχανικό τομέα, 6% στις εργαλειομηχανές και τα κλωστοϋφαντουργικά προϊόντα και 5% στα ηλεκτρονικά. Στους περισσότερους από αυτούς τους τομείς, τα μικτά περιθώρια κέρδους παραμένουν στάσιμα ή ακόμη και συρρικνώνονται.
Δεδομένα Γραφήματος σε .xlsx format
Πηγή: Υπολογισμοί της Coface βάσει στοιχείων από το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας και το Γραφείο Απογραφής, Macrobond.
Με την πρώτη ματιά, αυτά τα ευρήματα μπορεί να φαίνονται αντιφατικά, δεδομένης της ανθεκτικότητας που επιδεικνύει η οικονομία των ΗΠΑ. Παρ' όλα αυτά, ενώ το ΑΕΠ αυξάνεται, αυτό δεν σημαίνει ότι όλες οι επιχειρήσεις τα πάνε καλά.
Η αύξηση των αφερεγγυοτήτων το επιβεβαιώνει αυτό. Ο εμπορικός πόλεμος πράγματι συνέπεσε με μια ραγδαία αύξηση των αιτήσεων πτώχευσης: ο αριθμός τους είναι επί του παρόντος περίπου 15% πάνω από τον μέσο όρο του 2019, και αυτό συμβαίνει για τρία συνεχόμενα τρίμηνα για πρώτη φορά από την πανδημία. Παρόλο που η πλειονότητα των εταιρειών εξακολουθεί να καταφέρνει να αντέξει αυτό το δυσμενές περιβάλλον αντλώντας από τα ταμειακά της αποθέματα ή αντισταθμίζοντας τον αντίκτυπο μέσω κερδών παραγωγικότητας, ένας αυξανόμενος αριθμός από αυτές βρίσκεται σε ευάλωτη θέση.
Φαίνεται επίσης ότι οι Αμερικανοί καταναλωτές είναι πλέον λιγότερο πρόθυμοι να αποδεχτούν περαιτέρω σημαντικές αυξήσεις τιμών μετά την έκρηξη του πληθωρισμού που ακολούθησε την πανδημία COVID-19. Η αίσθηση ότι το κόστος ζωής έχει γίνει απαράδεκτα υψηλό δημιουργεί μια αφήγηση περί «κρίσης οικονομικής προσιτότητας» που κινδυνεύει να κοστίσει ακριβά στους Ρεπουμπλικάνους στις ενδιάμεσες εκλογές του Νοεμβρίου.
Δεδομένα Γραφήματος σε .xlsx format
Περαιτέρω αναταραχή στο παγκόσμιο εμπόριο, αλλά όχι ακόμη ανατρεπτική
Η δασμολογική επίθεση των ΗΠΑ προκάλεσε σημαντικές αναταράξεις στο παγκόσμιο εμπόριο. Αρχικά τροφοδότησε την αστάθεια στη ροή αγαθών: Οι εισαγωγές των ΗΠΑ αυξήθηκαν κατά 25% σε όγκο το πρώτο τρίμηνο του 2025 σε σύγκριση με την ίδια περίοδο το 2024, καθώς οι εταιρείες ανέμεναν την έναρξη ισχύος των δασμών.
Στη συνέχεια, τον Απρίλιο, η ανακοίνωση μιας 90ήμερης εκεχειρίας πυροδότησε ένα νέο κύμα αγορών. Αυτή η απότομη αύξηση της δραστηριότητας επηρέασε στη συνέχεια τις εισαγωγές των ΗΠΑ, οδηγώντας σε μείωση κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Τελικά, οι Ηνωμένες Πολιτείες διατήρησαν ισχυρή δυναμική εισαγωγών το 2025.
Αυξήθηκαν κατά 4,2% σε ετήσια βάση, σημειώνοντας μια μέτρια επιβράδυνση σε σύγκριση με την αύξηση 5,2% που καταγράφηκε το 2024. Αυτή η δυναμική συνέβαλε στη διατήρηση του εμπορικού ελλείμματος των ΗΠΑ, παρόλο που η μείωση αυτού του ελλείμματος ήταν ένας από τους δηλωμένους στόχους της κυβέρνησης των ΗΠΑ μέσω της δασμολογικής της πολιτικής.
Data for the graph in .xlsx format
Αυτή η αστάθεια είχε αντίκτυπο στο κόστος των θαλάσσιων μεταφορών. Οι ναύλοι των ναύλων δεν είχαν αντιδράσει κατά το πρώτο τρίμηνο, καθώς οι μεταφορείς είχαν προβλέψει εισροή εμπορευμάτων πριν από την επιβολή δασμών. Ωστόσο, το δεύτερο κύμα ζήτησης δεν είχε προβλεφθεί. Εν τω μεταξύ, οι εταιρείες είχαν μειώσει τη χωρητικότητα στις υπερατλαντικές διαδρομές του Ειρηνικού, αναμένοντας μια διαρκή επιβράδυνση.
Το αποτέλεσμα: οι τιμές μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων αυξήθηκαν κατά 70% σε τέσσερις εβδομάδες από τις αρχές Μαΐου, με μια δραματική αύξηση σχεδόν +120% στη διαδρομή Σαγκάη-Λος Άντζελες.
Οι δασμοί έχουν επίσης οδηγήσει σε αναδιάρθρωση του παγκόσμιου εμπορίου, ή μάλλον στην επιτάχυνση αυτού του φαινομένου. Οι δασμοί έχουν για άλλη μια φορά ρίξει φως στις «χώρες-συνδέσμους» - μια έννοια που προέκυψε στο πλαίσιο του σινοαμερικανικού εμπορικού πολέμου που ξεκίνησε το 2018.
Αυτές οι χώρες λειτουργούν ως ιμάντες μετάδοσης μεταξύ των Ηνωμένων Πολιτειών και της Κίνας, του κύριου στόχου της δασμολογικής επίθεσης. Αλλά σε αντίθεση με τα προηγούμενα χρόνια, η επιλογή αυτών των χωρών-συνδέσμων έχει επίσης καθοριστεί από τη σχετική δασμολογική δυναμική. Κατά συνέπεια, οι χώρες που ήδη λειτουργούσαν ως συνδετικοί έχουν δει τον ρόλο τους να αποκτά μια νέα διάσταση, επωφελούμενες από ευνοϊκότερους δασμούς από αυτούς που εφαρμόζονται στην Κίνα.
Το Βιετνάμ είναι το πιο εντυπωσιακό παράδειγμα. Μεταξύ 2017 και 2024, το μερίδιο του Βιετνάμ στις εξαγωγές των ΗΠΑ αυξήθηκε κατά μέσο όρο 0,3 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως, από 2% σε 4,2%. Μόνο το 2025, η αύξηση ήταν 1,5 μονάδα, πενταπλάσια. Οι εισαγωγές των ΗΠΑ από το Βιετνάμ αυξήθηκαν κατά 42% σε αξία, αντιπροσωπεύοντας σχεδόν το ήμισυ (44%) της μείωσης των εισαγωγών από την Κίνα. Ταυτόχρονα, οι κινεζικές εξαγωγές προς το Βιετνάμ αυξήθηκαν κατά παρόμοιο ποσό, υποδηλώνοντας έναν ρόλο ως ενδιάμεσου κόμβου.
Παρόλο που η αύξηση των εισαγωγών των ΗΠΑ από την Ταϊλάνδη ήταν στο μισό σε αξία, συνέπεσε επίσης με την αύξηση των κινεζικών εξαγωγών προς τη χώρα. Όσον αφορά το Μεξικό, το οποίο συχνά αναφέρεται ως χώρα σύνδεσης, η περίπτωσή του είναι πιο ασαφής: οι εξαγωγές του προς τον Αμερικανό γείτονά του αυξήθηκαν το 2025. Παρ 'όλα αυτά, αυτή η αύξηση είναι τέσσερις φορές μεγαλύτερη από αυτή των κινεζικών εξαγωγών προς το Μεξικό, γεγονός που θέτει τον ρόλο του ως ενδιάμεσου σε προοπτική.
Δεδομένα Γραφήματος σε .xlsx format
Source: US Census Bureau, Coface
Το αβέβαιο μέλλον του δασμολογικού μέσου
Οι αναταραχές που έχουν προκαλέσει μέχρι στιγμής οι δασμοί των ΗΠΑ μπορεί να είναι μόνο η πρώτη πράξη. Στις 20 Φεβρουαρίου 2026, η απόφαση του Ανώτατου Δικαστηρίου των ΗΠΑ να ακυρώσει τους δασμούς που εφαρμόστηκαν βάσει του Διεθνούς Νόμου για τις Οικονομικές Δυνάμεις Έκτακτης Ανάγκης (IEEPA) εισήγαγε νέες αβεβαιότητες. Αυτό αφορά την πλειονότητα των λεγόμενων «αμοιβαίων» δασμών που ανακοινώθηκαν αρχικά την Ημέρα της Απελευθέρωσης (2 Απριλίου 2025), καθώς και τους λεγόμενους δασμούς «φαιντανύλης» που επηρεάζουν το Μεξικό, τον Καναδά και την Κίνα.
Ωστόσο, οι δασμοί βάσει του Άρθρου 232 — το οποίο επιτρέπει στον Πρόεδρο να επιβάλλει μέτρα όταν ορισμένες εισαγωγές θεωρούνται απειλή για την εθνική ασφάλεια και οι οποίες στοχεύουν ειδικά τους τομείς των μετάλλων, της αυτοκινητοβιομηχανίας και της ξυλείας — παραμένουν σε ισχύ. Το ίδιο ισχύει και για τους δασμούς του Άρθρου 301, οι οποίοι στρέφονται κυρίως κατά της Κίνας και εισήχθησαν σε μεγάλο βαθμό κατά τη διάρκεια της πρώτης θητείας του Ντόναλντ Τραμπ. Παρ 'όλα αυτά, από το σύνολο των 272 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε δασμούς που εισπράχθηκαν από τον Μάρτιο του 2025, περίπου 166 δισεκατομμύρια δολάρια — που εισπράχθηκαν στο πλαίσιο του IEEPA — θα μπορούσαν ενδεχομένως να επιστραφούν στις αμερικανικές εταιρείες που τους πλήρωσαν.
Για να αντικαταστήσει τους δασμούς IEEPA, ο Λευκός Οίκος έθεσε γρήγορα σε εφαρμογή ένα προσωρινό μέτρο (άρθρο 122 του Εμπορικού Νόμου του 1974) που του επέτρεπε να εφαρμόσει έναν γενικό δασμό 10%, με δυνατότητα αύξησης στο 15%, ισχύ έως τις 24 Ιουλίου και ανανεώσιμο υπό την επιφύλαξη της έγκρισης του Κογκρέσου. Επιπλέον, βρίσκονται σε εξέλιξη βήματα για την προσπάθεια αναπαραγωγής του δασμολογικού καθεστώτος που ακυρώθηκε από το Ανώτατο Δικαστήριο, χρησιμοποιώντας άλλα νομικά εργαλεία. Αυτό θα μπορούσε να περιλαμβάνει κυρίως πρόσθετους δασμούς βάσει των άρθρων 232 και 301.
Σε αυτό το πλαίσιο, προκύπτουν τρία κύρια διδάγματα:
1. Πρώτον, η κυβέρνηση παραμένει αποφασισμένη να υπερασπιστεί ένα επιθετικό δασμολογικό καθεστώς. Έτσι, μια ταχεία χαλάρωση των περιορισμών που αποσκοπούν στην άμβλυνση του πιθανού σοκ του ενεργειακού πληθωρισμού μετά την κρίση στο Στενό του Ορμούζ θα αποτελούσε μια θεαματική στροφή 180 μοιρών και θα ήταν ασυμβίβαστη με τη δηλωμένη πολιτική γραμμή. Η υπόθεση ενός «TACO» - Ο Τραμπ πάντα διστάζει - φαίνεται επομένως εξαιρετικά απίθανη από αυτή την άποψη.
2. Δεύτερον, βασιζόμενη σε αδύναμα νομικά επιχειρήματα, η κυβέρνηση Τραμπ συμβάλλει στην αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από το εμπόριο. Εάν ακόμη και δασμοί που ισχύουν εδώ και σχεδόν ένα χρόνο μπορούν να ανακληθούν, σε ποιο σημείο οι οικονομικοί παράγοντες θα μπορούν να θεωρήσουν το δασμολογικό καθεστώς σταθερό; Οι νέοι δασμοί που ανακοινώθηκαν μετά την απόφαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου είναι, επιπλέον, οι ίδιοι νομικά αμφισβητήσιμοι, τροφοδοτώντας περαιτέρω την αβεβαιότητα.
3. Τρίτον, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι οι εταιρείες θα συνεχίσουν επ' αόριστον να απορροφούν το κόστος χωρίς να μετακυλούν ένα αυξανόμενο μερίδιο αυτού στους καταναλωτές. Η δυνατότητα συμπίεσης των περιθωρίων κέρδους ή η εξάρτηση από τα κέρδη παραγωγικότητας έχει τα όριά της. Μετά το «σπριντ» των δασμών του 2025, ο εμπορικός πόλεμος θα μπορούσε τώρα να εισέλθει σε μια φάση «μαραθωνίου»: πιο αργή, μεγαλύτερης διάρκειας και ενδεχομένως πιο πληθωριστική.
1 Μετρούμενο από τον δείκτη τιμών εισροών επιχειρήσεων που καταρτίζεται από το Γραφείο Στατιστικών Εργασίας (BLS), «εισροές στους δείκτες τιμών βιομηχανίας»
