Οι επιχειρηματικές αποτυχίες στις ΗΠΑ έχουν φτάσει σε ένα ιστορικό ορόσημο: για πρώτη φορά από την έναρξη της πανδημίας, έχουν ξεπεράσει σταθερά τα επίπεδα του 2019. Ο Marcos Carias, οικονομολόγος μας για τη Βόρεια Αμερική, παρέχει πληροφορίες σχετικά με αυτήν την τάση και τις επιπτώσεις της για τους επόμενους μήνες.
Βασικά Σημεία
Οι πτωχεύσεις επιχειρήσεων στις ΗΠΑ έφτασαν τις 6.574 το τρίτο τρίμηνο του 2025, το υψηλότερο ποσοστό από το δεύτερο τρίμηνο του 2014 και 15% πάνω από τον μέσο όρο του 2019, σηματοδοτώντας δύο συνεχόμενα τρίμηνα πάνω από τα επίπεδα πριν από την πανδημία.
Σε αυτό το στάδιο, η αύξηση των αφερεγγυοτήτων πιθανότατα αντανακλά τις πιέσεις προσφοράς και ζήτησης που ήδη συσσωρεύονταν πριν από τον εμπορικό πόλεμο, όπως το υψηλότερο κόστος αναχρηματοδότησης και εργασίας, καθώς και τις τάσεις που αφορούν συγκεκριμένους τομείς, όπως η ψηφιοποίηση του λιανικού εμπορίου ή η μείωση των ποσοστών αποζημίωσης στον τομέα της υγειονομικής περίθαλψης.
- Είναι πιθανό να παραμείνουμε σε αυτό το επίπεδο καθώς οι δασμολογικές πιέσεις συσσωρεύονται.
Ο συνολικός αριθμός πτωχεύσεων επιχειρήσεων στις Ηνωμένες Πολιτείες έφτασε τις 6.574 στο τρίτο τρίμηνο, το υψηλότερο ποσοστό από το δεύτερο τρίμηνο του 2014 και 15% πάνω από τον μέσο όρο του 2019. Αυτή είναι η πρώτη φορά που το ποσοστό πτωχεύσεων υπερβαίνει τα επίπεδα του 2019 για δύο συνεχόμενα τρίμηνα και ανεβάζει το επίπεδο από την αρχή του έτους στο 5,25% πάνω από το 2024. Τον Ιούλιο, η S&P global είχε αναφέρει ότι, μεταξύ των μεγάλων εταιρειών1, οι πτωχεύσεις του πρώτου εξαμήνου είχαν φτάσει στο υψηλότερο επίπεδό τους από το 2010 και το 2025 διαμορφώνεται ως η χρονιά κατά την οποία οι εταιρικές αθετήσεις στις ΗΠΑ θα ξεπεράσουν αισθητά τα επίπεδα προ πανδημίας για πρώτη φορά.
Δεδομένα Γραφήματος σε .xls format
Όπως και σε άλλες βιομηχανικές οικονομίες, η αμέσως μετά την πανδημία εποχή χαρακτηρίστηκε από ένα μεγάλο κενό αφερεγγυότητας - μια παρατεταμένη περίοδο αξιοσημείωτα χαμηλών επιπέδων πτωχεύσεων επιχειρήσεων. Ωστόσο, μετά τη γεφύρωση του χάσματος, οι πτωχεύσεις σε άλλες προηγμένες οικονομίες συνέχισαν να αυξάνονται μέχρι το 2024 και το 2025. Στις ΗΠΑ, αντίθετα, οι πτωχεύσεις είχαν σταθεροποιηθεί περίπου στα προ-πανδημίας επίπεδα μέχρι την άνοιξη του 2025.
Η απόκλιση στις καμπύλες αφερεγγυότητας αντικατόπτριζε τις αντιπαραβαλλόμενες μακροοικονομικές τύχες και στις δύο πλευρές του Ατλαντικού.
Καταναλώστε πρώτα, κάντε ερωτήσεις αργότερα: Τόσο τα νοικοκυριά των ΗΠΑ όσο και της Ευρώπης συσσώρευσαν τεράστιες αποταμιεύσεις κατά τη διάρκεια των lockdown, αλλά οι Αμερικανοί ήταν πολύ πιο επιρρεπείς στο να ξοδέψουν αυτές τις αποταμιεύσεις σε καταναλωτικά αγαθά και υπηρεσίες στη συνέχεια. Αυτό καταδεικνύεται από τις αποκλίνουσες τροχιές των ποσοστών αποταμίευσης των νοικοκυριών. Ως εκ τούτου, αύξησαν τα έσοδα των επιχειρήσεων σε μεγαλύτερο βαθμό.
Χάρη σε έναν συνδυασμό ευρύτερης υιοθέτησης τεχνολογίας και πιο ευέλικτων αγορών εργασίας, η αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ ήταν πολύ ισχυρότερη από ό,τι στην Ευρώπη. Αυτό επέτρεψε στους πραγματικούς μισθούς να καλύψουν τον πληθωρισμό χωρίς να υπονομεύσουν υπερβολικά τα εταιρικά περιθώρια κέρδους. Επιπλέον, οι ΗΠΑ απέφυγαν το μόνιμο σοκ ανταγωνιστικότητας της ενέργειας που προκλήθηκε από τον πόλεμο της Ουκρανίας. Αν και και οι δύο περιοχές παρουσίασαν μόνιμη αύξηση του κόστους παραγωγής, οι αμερικανικές εταιρείες ήταν σε καλύτερη θέση να την αφομοιώσουν.
Τι προκαλεί την έξαρση;
Η ακριβής διάγνωση των αιτιών των πτωχεύσεων είναι δύσκολη, ελλείψει λεπτομερειών ανά τομέα για τα δεδομένα των Ομοσπονδιακών Δικαστηρίων. Ωστόσο, η ανάλυση του παγκόσμιου δείγματος μεγάλων πτωχεύσεων της S&P μπορεί να παράσχει κάποια στοιχεία. Ενώ οι περισσότερες πτωχεύσεις αφορούν μικρότερες, μη εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες, τα προβλήματα στο ανώτερο άκρο του φάσματος συνήθως σηματοδοτούν ότι οι μικρότεροι παίκτες στον ίδιο τομέα δυσκολεύονται ακόμη περισσότερο. Το 71% των μεγάλων πτωχεύσεων που καταγράφηκαν στο πρώτο εξάμηνο του 2025 συγκεντρώνονται σε τρεις τομείς:
- Λιανεμπόριο: Με την προοδευτική επιβράδυνση των πραγματικών μισθών, οι καταναλωτές προσαρμόζουν τις καταναλωτικές τους συνήθειες στο οριακό σημείο. Έχει παρατηρηθεί ένα αξιοσημείωτο κύμα πτωχεύσεων στον τομέα της χαλαρής εστίασης, με τους καταναλωτές να στρέφονται σε φαγητό στο σπίτι ή σε εναλλακτικές λύσεις χαμηλότερου κόστους. Τα επιχειρηματικά μοντέλα που εξαρτώνται δυσανάλογα από τα φυσικά καταστήματα συνεχίζουν επίσης να υφίστανται τη διαρθρωτική πίεση της στροφής προς το διαδικτυακό λιανικό εμπόριο.
- Βιομηχανία: Παρόλο που υπήρξε ισχυρή ανάκαμψη της βιομηχανικής παραγωγής το 2025, ο μεταποιητικός τομέας υπέστη σημαντική ύφεση το 2022 και το 2023. Ακόμα και τώρα, η παραγωγή εξακολουθεί να είναι 1% κάτω από την κορύφωση του Μαρτίου 2022 και 3% κάτω από την κορύφωση του Απριλίου 2018. Στρατηγικοί τομείς όπως οι ημιαγωγοί και τα φαρμακευτικά προϊόντα πράγματι βλέπουν επέκταση χάρη στην άφθονη στήριξη της δημόσιας πολιτικής, αλλά συνολικά η μεταποιητική βάση των ΗΠΑ συνεχίζει να μειώνει την παραγωγική της ικανότητα.
- Υγειονομική περίθαλψη: Μετά την ανάπτυξη που σημείωσε τη δεκαετία του 2010, ο κλάδος της υγειονομικής περίθαλψης έχει πληγεί από ιδιαίτερα έντονες ελλείψεις εργατικού δυναμικού και αυξανόμενο κόστος εργασίας2. Ταυτόχρονα, έχουν υπάρξει μειώσεις στα ποσοστά αποζημίωσης για το Medicaid/Medicare. Ο «Νόμος Χωρίς Εκπλήξεις» του 2022 κατάργησε την χρέωση υπολοίπου για την επείγουσα περίθαλψη εκτός δικτύου, μειώνοντας μια σημαντική πηγή εσόδων υψηλού περιθωρίου κέρδους. Ο πληθωρισμός και η αύξηση των συμμετοχικών ασφαλιστικών εισφορών ώθησαν τους ασθενείς να καθυστερήσουν ή να παραλείψουν την περίθαλψη.
Αναμένεται ότι οι πτωχεύσεις θα παραμείνουν υψηλές για τουλάχιστον δύο τρίμηνα
Τώρα που οι ΗΠΑ έχουν εισέλθει σε ένα έδαφος υπέρβασης της αφερεγγυότητας, το μεγάλο ερώτημα είναι πόσο καιρό θα παραμείνουν εκεί. Φαίνεται να φτάνουμε σε ένα σημείο όπου η ζήτηση δεν είναι πλέον αρκετά ισχυρή για να απορροφήσει πλήρως την αύξηση του κόστους παραγωγής, όπως αντικατοπτρίζεται στον πληθωρισμό που αυξάνεται λιγότερο από το αναμενόμενο, ακόμη και με την παρουσία δασμών. Οι εταιρικές αφερεγγυότητες αντιδρούν στην οικονομική δραστηριότητα με καθυστέρηση. Η άνοδος είναι πιθανώς συνέπεια των πιέσεων στο κόστος που συσσωρεύονται σταδιακά, του υψηλότερου κόστους εισροών και του χρηματοοικονομικού κόστους που συναντάται με τη σταδιακή επιβράδυνση της ζήτησης. Οι μειώσεις των επιτοκίων θα πρέπει τελικά να αρχίσουν να μειώνουν κάποια πίεση από το κόστος αναχρηματοδότησης, αλλά αυτό δεν θα πλήξει την πραγματική οικονομία μέχρι τα μέσα του 2026. Στο μέλλον, θα πρέπει επίσης να αρχίσουμε να βλέπουμε ολοένα και περισσότερο τις επιπτώσεις των δασμών στα κέρδη των εταιρειών.
Όπως έχουμε υποστηρίξει, τα δεδομένα υποδηλώνουν ότι οι αμερικανικές εταιρείες απορροφούν το μεγαλύτερο μέρος του κόστους των δασμών. Όσον αφορά τη μελλοντική εξέλιξη των δασμών, υπάρχει, όπως πάντα, ένας αναπόφευκτος βαθμός αβεβαιότητας που σχετίζεται με την απρόβλεπτη συμπεριφορά της κυβέρνησης Τραμπ. Η εργασιακή μας υπόθεση είναι ότι ο συνολικός δασμολογικός συντελεστής θα κυμαίνεται γύρω στο 15%. Επομένως, είναι λογικό να αναμένουμε ότι οι πτωχεύσεις θα παραμείνουν υψηλότερες από ό,τι κατά την προ-πανδημικής περιόδου περίοδο, με κάποια περιθώρια βελτίωσης καθώς οδεύουμε προς το τέλος του 2026.
Θα μπορούσαν οι επιστροφές δασμών IEEPA να μειώσουν τις πτωχεύσεις;
Εάν το Ανώτατο Δικαστήριο κηρύξει τους δασμούς IEEPA παράνομους, οι Αμερικανοί εισαγωγείς που τους πλήρωσαν θα δικαιούνται επιστροφές χρημάτων, οι οποίες κατ' αρχήν θα πρέπει να αποτελέσουν απροσδόκητο κέρδος για τις εταιρείες που επηρεάζονται από τους δασμούς. Ωστόσο, αναμένουμε ότι η κυβέρνηση Τραμπ θα καταστήσει την διεκδίκηση αυτών των επιστροφών γραφειοκρατικά επαχθή, πράγμα που σημαίνει ότι δεν γνωρίζουμε πόσο πλήρως και πόσο γρήγορα θα επιστρέψει αυτή η ρευστότητα στον ιδιωτικό τομέα. Επιπλέον, ο Λευκός Οίκος έχει καταστήσει σαφείς τις προθέσεις του να αναπαράγει, με την πάροδο του χρόνου, τους καταργημένους δασμούς IEEPA μέσω εναλλακτικών νομικών αρχών. Αν και πρόκειται για μια κατάσταση που αξίζει να παρακολουθείται, υπάρχουν πάρα πολλές αβεβαιότητες εδώ για να βασιστούμε στις επιστροφές χρημάτων από τους δασμούς IEEPA ως απροσδόκητο κέρδος ρευστότητας βραχυπρόθεσμα.
1 Ορίζονται ως δημόσιες εταιρείες ή ιδιωτικές εταιρείες με δημόσιο χρέος με ελάχιστο ενεργητικό ή παθητικό 2 εκατομμυρίων δολαρίων κατά τον χρόνο υποβολής, επιπλέον των ιδιωτικών εταιρειών με τουλάχιστον 10 εκατομμύρια δολάρια σε ενεργητικό ή παθητικό.
2 Από το δεύτερο τρίμηνο του 2022, οι πραγματικοί μισθοί στον κλάδο της υγειονομικής περίθαλψης έχουν αυξηθεί κατά 5,8%, έναντι 3,5% στον ιδιωτικό τομέα συνολικά.
